豪悦护理：中国纸尿裤唯─标的！4年营收复合增速超60%，未来市场空间超亿，超8家机构一致建议买入；高景气度有望长达3-5年，这家公司研发投入全行业第1，产品毛利高达60%以上，机构预计股价有近40%上涨空间
核心逻辑：
1、个护领域龙头，具有较高的竞争壁垒
豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商。年至年，公司婴儿纸尿裤和成人纸尿裤的销售额排名位于行业内国产厂商前列，经期裤销售额国内市场占有率连续3年排名第一，市场地位稳固。公司是目前产量最大的国内制造商，纸尿裤目前已升级到第4代无木浆多维复合芯体，研发竞争壁垒不断提高。与可比公司相比，公司直接材料占收入比处于较高水平，约为60%，而制造费用占比相对更低，约为4-5%，证明随着公司生产规模逐渐扩大，产线利用率提升后将可变成本控制在极低水平。西南证券判断随着公司新建产能逐步释放，规模优势有望进一步发挥，单位制造成本仍有下行空间。在研发和制造实力支持下，公司帮助下游客户快速提升市场份额，并掌握较强话语权，形成产业链正反馈。
2、4年营收复合增速超60%，盈利水平快速提升
年公司营业收入达20亿元，同比增长35%;-年，公司营业收入复合增速为61%，随着新客户规模增长和老客户放量持续扩张。盈利能力方面，公司受上游木浆和石油价格上涨影响较小，随着规模效应逐渐显现，毛利率呈上升趋势，年公司整体毛利率达到30%。ODM模式下销售费用与管理费用投入有限，盈利优势凸显。与行业内可比公司相比，公司的净利率处于较高水平，年公司净利率为16%，Q3增长至24%。整体来看公司在行业结构性机遇下通过研发创新充分发挥ODM优势，盈利水平快速提升。
3、多渠道崛起+产品更新替代，未来成长空间巨大
1）年婴儿卫生用品销售总额达到亿元，受益渗透率提升叠加产品升级，市场规模稳步扩张。自年起，国产新锐品牌借助新兴渠道快速成长，抢占外资品牌份额，数据显示，年国内TOP10婴儿纸尿裤品牌（主要为外资龙头品牌)市占率为60%，较年下降15%。公司抓住机遇切入国牌供应链，受益客户高速成长，并筑成规模壁垒，近三年来公司婴儿纸尿裤单位成本约0.55元/片，低于同行。公司作为目前唯―一家专业纸尿裤代工上市企业，未来有望持续分享国产品牌快速增长和复合芯体替代木浆产品的行业红利。
2）年我国女性卫生用品销售额达到亿元，-年复合增速超5%。伴随着产品的升级换代，公司自主研发的经期裤产品成为攻破女性卫生用品市场的突破口，连续多年国内经期裤市场市占率超40%。目前经期裤仍处于导入阶段，市场渗透率较低，安信证券按照40%-50%渗透率计算，以2.5元/片终端价格计算，对应市场空间约88-亿元；以1.3元/片出厂价格计算，对应市场空间约46-85亿元，成长空间大。
3）成人失禁用品市场仍处于导入期，随着老龄化人口越发得到社会重视以及养老消费的重视度提升，成人失禁卫生用品整体价格也呈现出明显的增长。年公司成人纸尿裤产品单价达到1.6元/片，相较于年大幅提升0.26元/片。年公司成人失禁用品收入达到2.3亿元，4年复合增速超15%。
最新变化：
日前，豪悦护理在互动平台表示，公司非吸收性卫生用品及其他产品包含：口罩、湿巾、复合芯体、膜、围兜等，该收入并非全部来源于口罩业务。受疫情影响，公司Q3仍存在少量口罩订单业务。同时公司生产婴儿/成人尿裤、卫生巾等产品，会产生废品，公司对生产过程中产生的废品进行粉碎，回收里面的高分子和木浆，做成宠物尿垫，目前市场正在培育，公司努力成为环境友好型企业。